引导基金“大象”起舞

　　在创新创业大潮中，国内各种引导基金爆发性增长，目标规模百亿、千亿级的大型基金如雨后春笋般涌现，欲与国际巨无霸基金“试比高”。“大象”基金陆续登上舞台，如何迈出华丽、优雅的“舞步”尤为引人注目。

　　在引导基金规模井喷之际，管理专业化、市场化是大势所趋。数据显示，截至2016年底，政府引导基金成立逾900只，总规模超过2.3万亿元。其中，目标规模百亿以上的引导基金达45只，披露总目标规模为1.36万亿元。截至2017年7月底，引导基金目标规模超过8万亿元。从2014年以来，这类“大象”基金遍地开花，无疑是期望最大可能地发挥引导效应和放大效应，即通过引导基金发挥财政资金杠杆效应，以小部分的财政资金吸引大量社会资金，通过与当地资源禀赋、产业优势相结合，从而促进当地经济和产业政策目标的实现。从实际的运作来看，专业化、市场化引导基金更具活力，也更能发挥优势。越来越多的引导基金倾向于管理团队专业化，采取市场化激励机制。不少引导基金直接委托管理经验丰富的股权投资机构作为管理人，很多引导基金也向市场化母基金方向进行逐步调整，如盛世投资、深创投等管理了多只引导基金。总体上看，在市场化的模式下，财政资金与市场化投资机构成立母基金，由母基金与创业投资机构合作成立子基金，然后子基金投向创新创业企业，根据市场化运作要求承担风险以及获利，其实质就是财政资金通过杠杆作用与社会资本利益绑定，与管理团队专业化优势和社会资本的高效运作相结合，通过风险投资的机制，实现资金与项目的最优匹配。

　　有业内人士担心，财政资金通常不以营利为目的，但有安全性的要求，而且对于政策性目的存在一定的诉求；社会资金是有投资回报要求的，通常也会承担相应的风险。因此，财政资金和社会资金在风险承受力和盈利诉求上的存在不一致，会不会制约引导基金运营？对此，盛世投资合伙人赵元吉认为二者是互补的：财政资金与社会资金的结合，实现了资金来源的多元化，可以更好地从源头上兼顾和平衡各种诉求。二者的融合既有利于改变单纯国资机制体制束缚的痼疾，又有利于通过专业团队的运营提升风险防范的能力。而市场化的激励机制、退出机制，有利于留住人才、用好人才，进而实现财政资金的利益诉求。同时，与过去财政资金补贴具体产业相比，通过市场化决策还能改进和提高财政资金的决策效率，改变财政资金的层层审批、流程过长、效率不高的弊病。而社会资本也通过与当地战略新兴产业、重点产业优势相结合，从中获得更多发展机遇，从而实现共赢。

　　当然，为更好地发挥这类“大象”基金的作用，引导基金需要在管理团队遴选、运作规范、考核机制、风控体系、退出渠道等方面进行完善和创新，尽快出台适应新形势的全国性引导基金管理办法，为经济转型升级和实体经济发展提供源动力。

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