飞科电器：个护电器龙头 轻资产享高盈利能力 目标价50.7元

　　公司定位个人护理电器，打造国内品牌龙头。飞科电器成立于1999年，目前总部位于上海，公司以个人护理电器为核心产品，围绕产品研发以及品牌运营两大核心竞争力，涉及研发、制造及销售，立足国内个人护理电器市场。目前公司99%的收入来自国内市场，七成营收来源于电动剃须刀业务。2015年公司实现营收27.82亿元，2016年前三季度23.28亿元，同比增长达20%。2015年公司实现归母净利润5.02亿元，16年前三季度为4.20亿元，2016年，全年业绩增速预计可保持20%以上。

　　贯彻轻资产战略，盈利能力行业领先。公司专注于产品研发设计与品牌建设，70%的产品通过外包业务生产，自有产能专注于生产研发高端系列产品以及新品类系列。公司贯彻轻资产战略，享受高附加值与品牌溢价。盈利能力上优于小家电行业其他标的，16年3季度毛利率达38.50%，归母净利率为18.05%。并且拥有稳定高ROE。

　　品牌知名度及高性价比优势深入民心，线上渠道高速增长。公司在品牌与渠道建设上保持长期投入，精准定位中国的大众市场，以高性价比产品迎合市场需求，已建立起较高品牌知名度。公司产品销售以经销模式为主，直营模式为辅，构建立体式营销网络，截止16年第三季度电商渠道占比达40%。公司个护类产品相比大家电价格低，体型小，适合消费者通过线上购买，预计未来公司在线上的占比收入将继续提升。

　　个人护理市场前景宽广，国产品牌替代趋势不可逆转。国内个人护理市场16年整体规模约180亿，以电动剃须刀与电吹风为主，相比于日美国内市场，各品类渗透率仍处于低位，未来成长空间巨大。公司在电动剃须刀以及电吹风市场保持增长，同时积极布局新品类，为未来业绩新增长点打下基础。依据Euromonitor及中怡康相关数据，飞科在市场零售量以及零售额上仅次于飞利浦排名第二，坐稳国产品牌龙头的同时，份额上逐年追近飞利浦。整体看国内个护市场外资品牌份额逐年下降，参考传统类家电历史发展轨迹我们判断国产品牌替代趋势已现。

　　盈利预测与投资建议。公司作为个人护理电器龙头企业，享受整体个人护理市场规模的持续增长，同时依托良好品牌建设，配合线上线下两端完善的营销网络，未来将通过份额提升及品类拓展实现持续较快的规模增长。预计公司2016年至2018年EPS分别为1.39元、1.69元以及1.98元，对应增速为20.70%，21.38%及17.09%。参考市场内相关家居护理电器标的莱克电气，给予17年30倍估值，对应目标价50.7元，给予“增持”评级。

　　风险提示。市场竞争激烈份额提升困难，外包生产经营风险。